燕京啤酒集团谈谈公司2021年的营收和EBITDA可能不会高于下行模型

2020-11-16 19:36:20 by Admin pz挂单
燕京啤酒集团谈谈公司2021年的营收和EBITDA可能不会高于下行模型怎么样发展,好不好? 实现GMV增长才是关键!改革后的eBay(EBAY.US)还有多少上涨潜力?

智通财经APP获悉,今年迄今为止,eBay(EBAY.US)的股价累计上涨了29%,主要得益于两个因素:首先是该公司以40亿美元的价格出售旗下票务网站StubHub,其次受益于卫生事件引发的网购热潮,公司营收实现超预期增长。然而,在eBay发布2020年第三季度的财务业绩后,其股价下跌了7.5%,这主要由于其商品交易总额(GMV)的增长正在放缓。但分析师认为,目前eBay股价被低估了,随着公司回归核心业务的发展战略得到深度执行,未来其股价将出现上行催化剂。

股价被低估

考虑到卫生事件的影响消退后,消费者购买模式或将恢复正常,投资者的主要担忧之一是eBay将无法留住新一批买家。为了评估eBay的估值,分析师对其估值做了一个简单的“下行”模型,假设公司2021年的营收将失去卫生事件所带来的利好因素。

图1显示了下行收入模型。分析师根据管理层最新指导的中点估计了2020年的营收。对于2021年的收入,分析师假设eBay将在2019年营收基础上,实现3.5%的有机复合年增长率。鉴于2014年至2019年的历史复合年增长率为3.6%,分析师还假设其2021年的EBITDA利润率与2019年相同。

图1还显示了估计的EBITDA(GAAP EBIT加GAAP折旧和摊销)。基于历史季节性,分析师对2020年第四季度的EBITDA做出了一些假设。对于2021年,分析师则使用了2019年EBITDA利润率,假设管理层可以实现3.5%的复合年增长率,通过开源节流来保持这一利润。

为了估算eBay的EV倍数,分析师对其EV进行了建模。如图2所示,在EV模型中包含了两个项目,首先是Classified的税后收入,第二个是Adyen认股权证的价值。分析师假设以21%的税率来确定这些资产的税后现金价值。图2显示,以当前每股46美元的价格计算,基于EBITDA下行模型的隐含EV倍数约为8.6,公司2021年的营收和EBITDA可能不会高于下行模型,这意味着隐含的远期市盈率甚至低于8.6!

为了进行比较,分析师收集了标普500指数中几个特定板块的EV倍数数据。如图3所示,分析师还在图3中展示了eBay的股价,投资者应该根据EBITDA的下滑情况,对应相应的行业判断实际情况。显然,eBay有很大的上升潜力,但需要一个催化剂。分析师认为GMV的增长正是投资者寻找的催化剂。

投资者应该关注入驻率和GMV增长

显然,eBay在一定程度上受益于卫生事件带来的利好因素。虽然这股顺风将会减弱,但公司仍有希望留住一部分用户,并因为在线购物的趋势而保持维持其高交易量,这是刺激营收和EBITDA增长的关键因素。然而,就其本身而言,这一效应可能不会实质性地提高其EV倍数。

过去eBay管理层通过将业务扩展到StubHub和Classified来实现增长,而没有适当地关注和投资其传统市场。诸如对Elliott Management和Starboard进行的激进投资已经彻底改变了公司,也导致了StubHub和Classified的出售交易一直悬而未决。 公司最近聘请Jamie Iannone担任首席执行官,以执行其回归业务核心的发展战略,寄希望能借此进一步扩大市场份额。

eBay有两个主要的收入来源:交易收入和广告收入(交易收入主要为流量费,eBay提供卖家免费平台服务),交易收入占第三季度营收的比例略高于90%。图4显示了交易收入的长期趋势,2014 -2019年其复合年增长率为3.6%。

交易收入由两个因素驱动,即GMV和入驻率。GMV是指用户在eBay平台上成功完成的所有交易的总价值。收费率是净交易收入除以GMV,它是卖家向公司支付的在其平台上销售的总费用。图5显示了GMV和入驻率的长期趋势,也显示了投资者对核心业务的关注。营收增长主要来自入驻率的增长,而GMV增长率在卫生事件前表现疲弱,但公司将2019年GMV下降归咎于销售税法律的变化。

成功的执行是有可能的,但这需要时间

图6显示了投资者所处的困境。虽然加息将有助于缓和GMV增长率下降的影响,但在其出现拐点之前,股价可能不会出现大幅上涨。随着大流行利好因素的影响减弱,股价将继续呈现波动。此外,投资者担心eBay2021年的GMV可能出现下降。这就是为什么分析师使用下行模型来为2021年的预测设定框架,并在市场出现波动时确定其交易策略的主要原因。

分析师认为,从长远来看,增长战略成功执行的可能性很大,尤其是在新管理层的领导下。从图表来看,GMV增长拐点可能需要一年多的时间,但它将成为推高股价的主要催化剂。作为一名长线投资者,该分析师通常受益于持有少量仓位,并在拐点开始出现时立即入市。

抛开GMV增长问题,eBay拥有强大的资产负债表。公司的信用评级为BBB+,并拥有一个轻资产且高利润的商业模式。因此,它产生了大量的自由现金流,公司还通过股息(每年0.64美元)和回购股票向投资者返还这些资金。

分析师提醒称,eBay最大的风险在于其无法执行增长策略,若失败公司股价可能会跌至30美元的低位。公司还存在斥资收购后,无法将新业务与自身成功整合的风险。 作为挪威在线广告集团Adevinta的最大股东,若其业绩表现疲弱,也将对eBay的股价产生重大影响。

  所谓黄金租赁业务,是指向银行借入黄金原材料进行生产,当租借到期后,通过向上海黄金交易所购入或者以自有库存等质等量的黄金实物归还银行,同时按照一定的租借费率支付租赁费,类似于套期保值。

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